Impacto do dólar na inflação pode chegar a 10%

Brasília – Turbinada pelas incertezas eleitorais, a atual escalada do dólar frente ao real pode ter impacto de longo prazo na inflação de 0,1035 ponto percentual para cada 1% de alta da moeda norte-americana, segundo estudo feito dentro do Banco Central (BC), que mostra que fortes choques cambiais têm efeito proporcionalmente maiores em períodos de crise.

A pedido da Reuters, os autores do trabalho “Exchange Rate Pass-Through in Brazil: a Markov switching estimation for the inflation targeting period (2000-2015)”, publicado neste ano pelo BC, rodaram novamente o modelo para estender sua análise ao primeiro semestre de 2018.

E os resultados apontaram a volta a um período de crise nos dois primeiros trimestres deste ano, com alta incerteza e instabilidade econômica, cenário que acarreta repasse cambial – ou “pass through”, no jargão do mercado – da magnitude de 10%. Isso só chegou a ser identificado antes para os anos de 2000 a 2003 e em 2015.

Segundo o estudo, que não reflete posição oficial do BC, o repasse em períodos normais é perto de zero: apenas 0,00057 ponto percentual para cada 1% de valorização do dólar.

“O que se consegue ver é que existe grande chance de voltar para um ‘pass through’ alto dada a força do choque externo. A gente tem o Fed (banco central norte-americano) subindo os juros e no mundo inteiro as pessoas estão reacomodando as carteiras em mercados emergentes. Teve muita saída de capital no Brasil e não tinha como o câmbio não reagir”, afirmou Fabrizio Marodin, um dos autores do trabalho, citando também a incerteza econômica e fiscal no País, especialmente com as indefinições ligadas à corrida presidencial.

“(Isso) só vai acabar com eleição e olhe lá”, complementou ele, que atualmente faz doutorado em Economia na Universidade da Califórnia, nos Estados Unidos.

O dólar acumulava alta de cerca de 25% neste ano até a última terça-feira e estava muito próximo do seu maior patamar histórico de fechamento, de R$ 4,1655, batido em 21 de janeiro de 2016. Por trás do salto, estão desde tensões comerciais no cenário externo a temores dos investidores de que o novo presidente eleito no Brasil não implemente uma agenda de reformas econômicas para colocar as contas públicas nos trilhos.

Ou seja, no cenário atual, o impacto desse salto na inflação poderia ser da ordem de 2,5 pontos percentuais a longo prazo. Hoje, o IPCA registra alta de cerca de 4,3% no acumulado de 12 meses, perto do centro da meta oficial de 4,5%, com margem de 1,5 ponto percentual para mais ou menos.

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Credibilidade do BC – À Reuters, Marodin destacou o que considerou o achado mais importante da atualização do estudo: o período de crise de 2015, que já havia sido identificado na publicação original, estendeu-se até o terceiro trimestre de 2016, data que coincide com a chegada do atual presidente do BC, Ilan Goldfajn, ao comando da instituição. A partir daí, as expectativas de inflação foram ancoradas e o ‘pass through’ voltou à condição de normalidade.

“Esta evidência mostra possível papel para a credibilidade da autoridade monetária na moderação do efeito do ‘pass through’”, afirmou. “Em outras palavras, quando as expectativas de inflação estão bem ancoradas, as empresas tenderão a moderar o grau de reprecificação e o repasse cambial será menor”.

Na avaliação de Marodin, o fato de a credibilidade do BC funcionar como um fator “moderador”, no entanto, não foi suficiente para manter o repasse tão baixo a partir de 2018.

“É possível que seja um repique que seja só de dois trimestres ou três de alto ‘pass through’ ou pode continuar por um bom tempo. Mas, aparentemente, se você olhar o Focus, as expectativas continuam bem ancoradas, então eu acho que esse fator está colaborando”, disse.

Juros – Sobre eventual elevação nos juros pelo BC em uma reação à alta do dólar, Marodin foi na linha de comunicações recentes da autoridade monetária, de que a fraqueza da atividade econômica acaba moderando o choque cambial, uma vez que as empresas já estão com dificuldade de vender e adiam aumento de preços. (Reuters)